本文摘要：2019年，国际市场堪称风云变幻，原油市场上各类重磅影响因素错综交织，全球贸易摩擦、地缘政治动荡不安、OPEC+减产等任何一个因素都不足以让原油价格走进波澜壮阔的行情，但最后我们对2019年原油市场的总结为：均衡市，但这个均衡看上去并没沿袭太久。

2019年，国际市场堪称风云变幻，原油市场上各类重磅影响因素错综交织，全球贸易摩擦、地缘政治动荡不安、OPEC+减产等任何一个因素都不足以让原油价格走进波澜壮阔的行情，但最后我们对2019年原油市场的总结为：均衡市，但这个均衡看上去并没沿袭太久。A宏观经济仍具备不确定性时间的大脚趾刚迈向2020年，地缘冲突就爆炸了原油市场。短短2个交易日之后地缘风险溢价就将每桶油价推高了近4美元，Brent原油站上70美元/桶大关，作为消费地基准油价的我国INE原油期货堪称突破500元/桶，在1月6日盘中一度冲至涨停。

事件的导火索是1月3日凌晨美国对伊朗最重要人物、堪称伊朗“间谍王”的苏雷曼尼少将发动了轰炸，三枚火箭弹造成还包括伊朗伊斯兰革命卫队苏雷曼尼少将和伊拉克人民动员部队指挥官穆罕迪斯在内的8人遇难。事件再次发生之后全球风险情绪瞬间攀升，国际社会担忧危机外溢，进而演变中东地区的混战。

那么2020年的油价究竟如何演译呢？我们指出主要应当从以下几个角度来作出辨别。标普在其2019年度预测中认为，虽然面对很多不确定性，但总体来说全球经济的处境并远比劣。事实上，全球宏观经济形势在2019年急剧提高，特别是在下半年经济下降的势头被部分遏止。

2019年年初，市场对主要央行宣告的政策利率正常化路径(下降)与短期快速增长预期轨迹(上升)之间的分化深感紧绷，特别是在是美联储在2018年作出逆全球化的加息动作。VIX指数攀升，市场在暴跌，市场情绪也越发下滑。为了安抚市场，各国央行趁此机会宣告停止利率正常化措施，随后又实行了一轮“保险性”降息，美联储最后也未能拗过市场。

这些措施不仅减轻了市场的忧虑情绪，还承托了劳动力市场和家庭开支，并遏止了有可能拖垮全球快速增长的制造业下降。图为BRENT价格季节性目前，许多主要经济体对2020年经济的基本预期是稳步增长。

从或许上说道，各经济体展现出不欠佳依然不会是常态，只不过在全球央行的希望下，上升的势头不会被遏止。通胀也是如此，虽然政策利率正处于超低水平，但某些地区的通胀水平仍高于目标。现在的目标是将衰退缩短到第二个十年，地缘政治紧绷和缺少政策工具将是两个主要的挑战。

地缘政治紧绷之后威胁着美国的国际地位，最显著的例子就是中美关系以及中东地缘政治对于金融资产的冲击。另外，由于货币政策利率太低，甚至胜利率，低利率国家靠降息来承托经济的道路早已被堵死，因此，财政政策必须分担更大的责任，以美国和日本为事例，政府债务过低造成财政政策在一定程度上受到限制。

鉴于要在较低借贷成本和低债务水平间谋求均衡，各国政府否不愿大力用于财政政策仍尚待仔细观察，特别是在欧洲的经济繁盛地区。因此总体来看，2020年全球宏观经济仍不具极大的不确定性，根源来自中美贸易谈判的不确定性和各国政府必要性刺激经济的力度。在中美贸易谈判问题上，虽然从长年看上美之间的G2在各方面的摩擦仍将是一个大大演译故事的过程，但2020年我们依然对中美之间的协议维持悲观，在当前的情况之下，美国经济不堪重负，且特朗普面对议会选举的压力，目前部分增税协议早已达成协议，2020年突然性的宏观事件冲击行情将不会增加。

B OPEC+减产无法抵抗非OPEC跃进2019年12月初，OPEC+再度达成协议了深化减产的协议，此次协议要求缩短减产至2020年一季度，并且在120万桶/天的基础上再度减少50万桶/天的减产额度，与此同时，网卓新闻网，沙特将之后额外减产40万桶/天，总规模将在2018年10月的基础上增加210万桶/天，达成协议这份十年来仅次于力度的减产协议，在沙特的率领下OPEC+代价了极大的希望和决意，市场情绪在协议达成协议后也显著获得了提振。单看OPEC的减产协议，2018年12月的减产限额为80万桶/天，按照 11月的数据计算出来，早已减产了114万桶/天，减产执行率为143%。2019年12月达成协议的深化减产协议中，再加沙特额外减产的40万桶/天，总计减半产量比2019年限额远超过68.4万桶/天。

但是与2019年11月的产量对比，2020年的减产限额意味着是上升了34.1万桶/天。根据EIA的预测，2020年美国原油产量将不会快速增长52万桶/天，低于OPEC的减半产量。OPEC报告预计美国原油产量在2020年未来将会快速增长相似100万桶/天，远高于OPEC的减半产量。

种种的数据预测是在OPEC全员需要较好继续执行减产计划的前提下，沙特目前减半产量早已很高，之后大幅度减产的动力早已严重不足，伊拉克2019年大部分时间都没继续执行减产协议，不仅不减产，反而跃进，2020年能否严格执行减产协议仍是变数，而目前美伊关系紧张，美国制裁伊拉克的声音挑起，若制裁沦为现实或有助油市均衡。除此之外，我们对俄罗斯的减产情况也不抱着悲观的态度，俄罗斯在2019年未较好地继续执行减产协议，在此次减产会议中，俄罗斯为了需要减少产量，在减产会议中极力想要回避凝析油的产量，并且在会后的新闻发布会中，俄罗斯能源部长仍坚决产量计算出来中回避凝析油产量，因此俄罗斯的原油产量能否缩减到限额之下充满著不确定性。因此，预计2020年原油供给末端，OPEC+的减产之路依然是任重而道远，能否覆盖面积美国原油产量的快速增长，尚难确认。而OPEC减产将之后面对挑战，市场份额被更进一步蚕食，内部压力更加大的情况经常出现或造成OPEC经常出现根本性变故，却是短短一年之内卡塔尔、厄瓜多尔的退群早已在一定程度上挽回了军心。

在目前的情况下，减产不道德不能提高市场供需结构、减轻油价暴跌压力，很难给市场带给牛市，除非市场需求末端或宏观市场经常出现向好，因应原油价格持续下行，否则依靠供给末端预计收效甚微。C市场需求增量仍必须看中国2019年，中国的市场需求增量是世界市场需求的仅次于贡献者，在美国和印度市场需求过热的情况下，全球其他国家的原油市场需求并无显著亮点，而中国市场靠着恒力石化(600346,股吧)和“两桶油”炼油输出的提升，沦为唯一的亮点，也正是中国的市场需求，才让全球原油市场保持在均衡的状态，否则供大于求的情况将不会是2019年下半年的主基调。2020年，浙江石化未来将会投产，预计2000万吨的炼油能力将不会如同恒力石化一般之后推升中国的原油市场需求，也不会推升中国原油进口依存度。

随着中国大炼化项目的渐渐上马，未来3—5年内中国仍不会沦为市场需求快速增长的主要贡献地区。但是从目前评估的供给末端快速增长情况来看，依靠中国的市场需求增量难道无法再行保持均衡的状态，因此美国和印度市场的市场需求展现出极为重要。除此之外，中东市场为了防止与美国页岩油的必要竞争，开始频密上马炼化项目，从原油出口向成品油出口、化工品出口将不会是OPEC国家未来主要改变方向。

在传统的原油领域竞争中，OPEC国家没什么优势，不管是铁矿成本还是铁矿的便捷性上都不如页岩油，对于较低油价的忍耐力大自然也就居住于劣势。目前沙特早已动作屡屡，在炼化市场的布局显著减缓，还包括科威特等国家也在新建炼厂，因此未来中东市场可能会在市场需求末端获取车祸的惊艳，沦为中国之后下一个原油市场需求的增长点。

与市场需求尤为涉及的因素是宏观经济，一般来说经济向好的情况下，收益提升将有助汽油市场需求的提高；在经济仍未企稳的情况下，预计各国政府大力的财政政策将不会推升柴油市场需求的快速增长，变换IMO 2020政策，柴油市场仍将保持比较的强势。但是在中国市场，2019年的地方财政实质上早已闲置了部分2020年的支出，再加2019年地方财政支出极大，因此我们现在很难说2020年国内市场的柴油价格还能否如2019年强势。因此综合供给和市场需求端的展现出，我们预计2020年原油市场大概率不会保持供需偏松的局面，在宏观市场没大幅度受到影响情况下，变换2019年市场需求增量减为的背景，新的一年市场需求端的恶化仍面对重重困难，预计原油价格仍然是下有顶下有底的波动行情。

D地缘政治引起上涨是做空的良机基于对供需情况的预测，在市场需求没完全恶化的情况下，2020年我们对Brent原油价格给与了70—75美元/桶顶部的辨别，2020年的地缘政治事件对油价的影响大概率仍将是短期扰动，价格的突然性上涨将是做空油价的良机。中东国家日子大都不好过，地缘动荡不安就沦为高频现象，各种“黑天鹅”事件随时有发生的有可能。果不其然时间刚转入2020年地缘冲突竟然原油市场步入一个高潮，市场很快给与了此次地缘风险溢价的评估，油价短短2天之内下跌4美元/桶。

而对于世界局势来说，各国核心表达意见都是平稳，都不不愿看见失控的场景经常出现。特别是在是2020年特朗普是议会选举之年，从近期的民调来看，特朗普支持率并不是很高，因此特朗普意图和中国达成协议贸易协定，以促成中国出售美国的农产品(000061,股吧)，企图游说选票。另一方面，民主党的罢免事件早已沦为定局，虽然特朗普不至于被罢免辞职，但罢免的理由不足以沦为民主党污蔑特朗普的污点，特朗普参选的压力较为大，因此2020年让美国陷于战争是特朗普必定不会极力防止的工作。

从近几天美方表态来看，虽然仍贞强硬态度，但仍是以软硬兼施防止战争策略居多。对于2020年的原油价格，我们指出季节性的影响将不会有所弱化，基本面和宏观经济将不会是影响市场的关键因素。OPEC+深化减产为油价下方流经了承托，但是执行率下降以及减产能否从一而终让市场感到猜测。

宏观上，全球经济下降的预期依然较为强劲，2020年大概率很难几乎多亏暴跌进程，而且特朗普面对关键议会选举压力，抨击油价的不道德也有可能再次发生。除此之外，地缘政治因素也是影响油价十分最重要的的一环，从2019年的展现出来看，严重的地缘政治事件对油价影响并不大，但新年开局即愈演愈烈这种美伊轻微冲突对短期油价构成的脉冲影响及时警告了全球投资者，千万不要忽视地缘冲突风险，特别是在是在一个艰难的存量经济时代，再次发生大规模冲突的可能性不能忽视。目前来看虽然地缘风险溢价推升油价，但我们指出Brenty原油价格70美元/桶将是高位区域，若不经常出现大规模战争或造成供应长年中断的不高效率事件， 75美元/桶仍是Brent原油难以逾越的关口，若减产沿袭全年，则55美元/桶关口将是十分强大的下沿承托。总体而言，2020年油市心里有“底”，牛市难现。

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